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YY估值跌至10倍市盈率有什麼毛病？

歡聚時代(YY)11月21日盤前公佈瞭2016年Q3季報，凈營收同比增長40.5%至人民幣20.898億元(約合3.134億美元)，與市場預期持平，GAAP凈利潤同比增長155.8%至人民幣4.000億元(約合6000萬美元)，NON_GAAP凈利潤同比增長83.7%至人民幣4.356億元(約合6530萬美元)，好於市場預期。

歡聚時代(YY)11月21日盤前公佈瞭2016年Q3季報，凈營收同比增長40.5%至人民幣20.898億元(約合3.134億美元)，與市場預期持平，GAAP凈利潤同比增長155.8%至人民幣4.000億元(約合6000萬美元)，NON_GAAP凈利潤同比增長83.7%至人民幣4.356億元(約合6530萬美元)，好於市場預期。YY這份季報的營收和利潤增長都不錯，但是盤中股價大跌，最大跌幅超過8%，收盤跌2.37%報44.03美元，市值跌至25億美元。

YY今年前三季度營收同比增長43%至8.57億美元，NON_GAAP凈利潤同比增長35.63%至1.62億美元，依據公司給的Q4指引推算，預計全年營收12.3億美元，NON_GAAP凈利潤將達到2.35億美元，按照昨晚的25億美元市值算，YY目前的估值僅10.63倍，為什麼收入和利潤增長百分之三四十的公司，估值這麼低呢？有什麼毛病？

從收入和利潤增長來看，即使Q4的營收增速有所放緩，那也還有差不多30%左右的增長，結合YY的收入體量已經很大，這增速還不錯，而且分業務來看，最核心的YY直播業務營收增速高達54.5%，而前兩年重點投入的遊戲直播虎牙，營收增速更是達到瞭139%，有加速貢獻營收的勢頭，並且接近盈虧平衡。單從這個角度，不容易挑不出什麼毛病。從運營和用戶情況來看，YY致力於PUGC和內容的多元化，比如上季度推出兩性欄目、CBA直播等，試圖以優質和豐富的內容來吸引和粘住用戶，目前來看效果也還是不錯的，本季度付費用戶數460萬(其中娛樂直播接近300萬，虎牙直播超過100萬)，同比增長63.4%，環比增長9.5%。單從這個角度，也很難挑出什麼毛病。

但再認真挑，或許也不能說沒毛病。

2016年Q2季報，YY首次在季報披露瞭自己的MAU數字，該季度MAU同比增長16%至1.419億，這個MAU是PC+移動端的數字，2016年Q3這份季報，YY進一步披露瞭PC端的MAU是9800萬，移動端的MAU是5340萬(但都沒有披露增速)，兩者直接相加的話是1.514億的MAU，環比增長6.7%(但是PC和移動用戶估計有不少重疊，不知道他們是什麼統計口徑，如果去重後環比增速是多少).

YY首次在季報中披露的PC和移動端MAU的這組數字，說明兩個問題，一是從用戶構成角度來看YY仍然是一傢以PC用戶為主的公司，雖然從收入構成上移動端的收入比例已經達到52.8%；二是YY的直播用戶達到目前的量級後，用戶增速放緩。如果隻是從在線秀場的角度來看，YY的表現還是非常強悍的，尤其是對比9158和六間房等，但是如果放在整個直播大行業下，可能有問題。映客開創全民直播、微博推直播、陌陌搞直播後，直播這個市場被放大瞭好幾個數量級，而目前來看YY仍然限制於傳統的在線秀場這個區間，天花板沒有被掀開。

我舉個金融行業很容易聽懂的例子，A股的開戶股民大概有1.1億，有持倉的股民大概5000萬，這個就是A股的用戶規模，股民是目前這個市場上ARPU值最高、交易活躍度最高的群體，國內126傢券商公司賺股民的傭金都是上千億的生意；但是，總體上而言，未來趨勢，即使是在散戶最多的A股市場，股民數量尤其是活躍股民的數量很難會有大數量級上的增長，但是金融業裡，老百姓理財的數量會遠遠高於股民數，最直接最經典的數據就是螞蟻支付寶的用戶已經超過3億、騰訊理財通用戶已經超過8000萬。YY原來的傳統秀場，就是類似股民的生意，重度用戶、高ARPU值，而映客、微博、陌陌等新興的全民直播，就類似老百姓理財，海量、小額，但是規模巨大。

新興的直播平臺裡，隻有陌陌公佈瞭相關數據，簡單對比一組數據，能更好的理解。陌陌2016年Q3的MAU是7740萬，全是移動用戶，直播服務的付費用戶是260萬，直播收入是1.086億美元，直播付費用戶的APRU值是41.77美元；YY同期，移動端的MAU是5340萬，付費用戶數是460萬，其中娛樂直播接近300萬，虎牙直播超過100萬，由於陌陌目前沒有大舉進入遊戲直播領域，所以可比付費用戶數是娛樂直播的300萬，而YY的這300萬付費數按照移動端占比60%來算，那就是180萬左右移動端付費用戶數，移動端直播收入是1.65億美元，ARPU值91.67美元。也就是說，如果以移動直播的付費用戶數來算市場份額的話，陌陌直播已經超過YY直播(260萬對比180萬)，如果以移動直播的收入來對比市場份額的話，陌陌直播1.086億美元對YY移動直播1.65億，差距也不是很大，按照陌陌直播的增速，估計要不瞭多久，陌陌直播收入也會超YY移動直播收入。關鍵是，陌陌直播目前做直播還不到一年，僅僅是因為他自帶海量把妹的社交用戶。。。

所以，這可能就是當下為什麼陌陌40億美元、微博100億美元市值，都享受數十倍市盈率的估值，而YY隻有25億市值估值隻有10倍市盈率的市場邏輯，YY的秀場生意做得非常優秀，護城河很深，當下增長也還不可以，但是YY的市場和產品定位還停留在秀場，或許是市場認為秀場模式的天花板尤其是用戶規模天花板相對比較低，而YY到目前為止尚未沖破這個天花板，由此產生悲觀情緒，估值上不瞭，隻給瞭當年中概網遊股的估值水平。

當然，或許隻是因為股價跌到這份上，給找這麼個理由吧，或許YY什麼毛病都沒有，隻是市場有毛病給YY這麼低的估值。但不管如何，作為一隻低估值的價值股，作為一隻盈利能力這麼強的現金奶牛，YY是不是考慮股票回購或者分紅瞭呢？

(原標題：YY估值跌至10倍市盈率有什麼毛病？)

(責任編輯：DF318)

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